股市的情绪，和商品市场形成比较鲜明的对比。
最重要的原因，商品越来越走基本面逻辑。走弱的是和地产密切相关的黑色系，走强的是和全球定价相关的有色和黄金。
而股市，越来越走资金面逻辑。
虽然缺乏机构的增量资金，但被动etf发行转暖，稳定资金持续不断地买入，以及杠杆资金孜孜不倦的看多，共同将股市情绪维持在3000点以上。
三月最后一个交易日，上涨个股继续维持在3000只以上。
周五上涨之后，今年以来上涨的个股数量，再次突破1000家。
周末，最大的新闻就是，PMI数据大超预期。
由于周五的上涨，气氛一下子就乐观了起来。
在我们讨论PMI数据之前，我们必须知道PMI数据的计算方式。PMI不是一个绝对值，而是一个环比值。
每个月PMI数据，在50以上，则认为是环比扩张。
每个月PMI数据，在50以下，则认为是环比收缩。
所以，三月份的PMI数据达到了50.8，并不是说，三月的经济一下子变得比之前所有的月份都要好。而是三月份的制造业景气度，相比二月，得到了比较大的提升。
这个提升，超预期吗？
的确有超预期的地方。因为在公布之前，大家的预期普遍在50-50.5之间。但这个超预期的质量有多高？
那我们就必须拿出更久的数据来进行对比。
我们把时间拉到去年3月，我们很快就发现，去年3月pmi数据达到了51.9，一副欣欣向荣的样子。但接下来就到了49.2，然后长期低迷。
这是为什么呢？因为去年1-2月是疫情叠加春节，导致很多企业库存消耗的很快。所以到了3月之后，有一个明显的补库存的动作。同时，3月份很多大的项目工程开工，拉高了PMI景气度。
同样的，今年的春节是在2月份，3月份也有一个补库存的需求。
而且，自从去年10月开始置换地方债之后，新增的国债也开始起到一定的作用。
其中，建筑服务业的PMI数据大幅度攀升，代表建筑业回升很明显。
意味着，基建的确在发力，支撑了一部分因为地产下行而萎缩的需求。
另外，欧美经济持续超预期，所以导致他们的进口需求很大。今年一季度，出口超预期。
那么，我们的观点是：
1，我们认为PMI数据是真的，的确在超预期。
2，但是，这个PMI超预期，很可能是因为库存周期，和基建发力的支撑，以及部分出口的好转。但这并不是经济的内在需求。
除了PMI数据以外，3月其它公布的数据并不好。比如，大家非常关心的地产销售数据。2024年1-3月TOP100房企销售总额为8978.3亿元，同比下降49%，其中3月单月TOP100房企销售额同比下降44.1%。再比如，非常直观的反映出居民收入的数据：1-2月个税同比下降15.9%。
经济数据到底好不好，一定是拿很多数据共同来进行验证的，而不是挑一个最好的数据来自说自话。
当然，有好的数据，总比都是不好的数据要好。
至少这份数据，告诉我们：
1，制造业的韧性很强。制造业龙头，投资价值是有的。
2，服务业PMI一直处在景气区间，且继续走强。
那么，是不是和地产弱关系的一些消费板块，会存在一定的预期差？
3，出口可能存在超预期。
那么，和出口相关的制造业，比如消费电子半导体，汽车光伏等，是否存在超预期的机会。
总之：
1，我们认为，周末公布的PMI数据存在亮点。说是超预期没有问题。但因此就认为经济转折点到了，则大可不必。今年整个A股的市场的节奏，依然是局部结构性机会与局部风险并存。
2，我们的制造业韧性还是很强的。制造业龙头，可能会逐渐进行估值回归。虽然整体上经济依然在触底，但是细分的很多领域，优秀的公司可能已经进行了一大波降本增效，那么相应的会有一个比较好的估值回归的机会。
